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【央视新闻客户端】

核心观点

公司2025Q3收入增长实现提速，利润端受与罗氏的专利交叉许可费用影响而短期承压。展望Q4和明年，国内市场二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有望继续贡献收入增长。

事件

公司发布2025年三季报

公司2025年前三季度实现营收34.53亿元、同比增长8.52%，归母净利润2.11亿元、同比下滑17.36%，扣非归母净利润1.80亿元、同比下滑22.13%，EPS为0.38元、同比下滑17.39%。

简评

收入增长提速，净利润低于预期系受专利许可费影响公司2025年前三季度实现营收34.53亿元、同比增长8.52%，归母净利润2.11亿元、同比下滑17.36%，扣非归母净利润1.80亿元、同比下滑22.13%。Q3单季度实现营收11.90亿元、同比增长13.40%，归母净利润0.30亿元、同比下滑47.55%，扣非归母净利润0.22亿元、同比下滑58.44%。收入符合预期，Q3同比增速较上半年加快，传统业务和CGM收入均实现双位数增长，美国两家子公司PTS和Trividia第三季度收入均保持稳健增长态势；净利润低于预期，主要是美国子公司Trividia因与罗氏的专利诉讼案向罗氏支付1900万美元，支付后双方获得对方的交叉专利许可，剔除该影响后Q3归母净利润1.05亿元、同比增长81.83%。

传统BGM业务国内份额稳定，海外子公司区域互补公司BGM业务在国内零售市场持续保持领先地位，占据50%以上市场份额。截至2025年6月底，公司血糖仪产品覆盖国内3800家等级医院、超过40万家药店、1万多家社区医院及乡镇医院，覆盖20多家主流电商平台。海外子公司PTS和Trividia立足美国市场，通过当地化运营探索欧美市场，并以投标等方式拓展墨西哥、非洲等地区业务，形成区域互补。

CGM国内市场稳步推进，海外市场短期承压但长期路径清晰国内市场方面，公司二代CGM产品已于2月在国内正式发布，其自主专利的三诺生物第三代葡萄糖传感技术抗干扰能力更强、测量更加稳定准确。欧洲市场方面，7月4日，雅培在欧洲统一专利法院（以下简称UPC）针对公司和公司在欧洲的经销商Menarini提起临时禁止令申请；10月17日，UPC批准了雅培的其中一项专利临时禁止令，在公司上诉最终判决结果尚未明确之前，公司和Menarini将在UPC的18个成员国内暂停销售一代CGM产品。但该诉讼不影响二代产品销售，且英国、瑞士、西班牙、波兰等非UPC成员国销售不受影响。

美国市场方面，7月28日，公司公告主动撤回一代产品的注册申请，并将加速下一代产品的注册进程，未来公司将基于FDA的反馈和注册经验，继续完善CGM系列产品的相关试验研究工作并尽快启动新产品的IDE申请。

Q3毛利率承压，财务费用增加

2025Q3公司毛利率为43.29%，同比降低21.83个百分点，主要是公司将与罗氏的1900万美元专利交叉许可费用计入营业成本，剔除该一次性影响后毛利率为63.5%，基本保持平稳。销售费用率26.51%，同比降低0.75个百分点；管理费用率11.55%，同比降低0.13个百分点；研发费用率6.66%，同比降低3.57个百分点，预计是去年同期有美国临床费用影响；财务费用率0.32%，同比降低1.04个百分点，主要系子公司THI汇率波动影响所致。经营活动现金流量净额2.64亿元，同比增长50.23%；信用减值损失约1096万元、去年同期约-2213万元，主要是冲回上年同期子公司Trividia计提应收账款坏账所致。

展望Q4和明年，国内市场平稳增长，海外子公司继续贡献增长公司Q3收入增长实现提速，利润端受1900万美元专利交叉许可费的一过性影响而短期承压。展望Q4和明年，国内市场二代CGM有望贡献销售增量，BGM主业有望保持平稳增长趋势；海外部分欧洲国家的一代产品销售虽受雅培专利纠纷影响，但公司二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景，显著强化CGM产品的海外准入与推广效率；海外子公司Trividia和PTS也有望继续贡献收入增长。

盈利预测与估值

短期来看，公司在稳固国内BGM基本盘的基础上，逐步稳固CGM国内市占率。海外市场虽面临短期专利诉讼扰动，但目前仅影响部分国家和一代产品，二代产品未来将成为海外拓展的核心。中长期来看，公司的国内血糖行业龙头地位有望保持稳固，海外基于产品自主专利和子公司渠道布局，有望建立全球化的销售体系，分享全球CGM市场的广阔空间。我们预测2025-2027年，公司营业收入分别为49.15、54.84和62.21亿元，分别同比增长10.61%、11.58%和13.44%；归母净利润分别为2.93、4.82和5.93亿元，分别同比变动-10.23%、+64.56%和+23.10%。根据2025年11月21日收盘价计算，对应2025-2027年PE分别为33.93、20.62和16.75倍，维持“买入”评级。

风险分析

1）CGM及新产品销售不及预期风险：公司持续加大对CGM等创新产品的研发和市场推广，但若新产品市场接受度低或推广进展不及预期，将影响公司业绩增长。

2）海外市场及子公司经营风险：公司海外收入占比高，美国子公司PTS和Trividia盈利能力对整体业绩影响较大。若海外市场出现专利纠纷、需求波动、政策变化或子公司经营出现不可预期亏损，将对公司利润造成压力。

3）行业竞争加剧的风险：血糖监测等慢病检测领域竞争激烈，若行业竞争格局恶化，公司市场份额或盈利能力可能受损。

4）以上部分风险具有不可预测性（如宏观经济环境波动、公司改变经营计划等），我们的盈利预测因此有一定不达预期的风险。

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